「史上最大金融危機」

醒目的標題，最近頻頻出現在國內外各大媒體上，用來說明這一波華爾街投資銀行問題有多嚴重。我看到最誇大的說法，是認為超過一九二九年的美國股市崩盤和後續的經濟蕭條。但是以目前美國職業棒球打入季後賽，買票進場的球迷不斷增加，在餐廳和賣場消費的人群也未見減少，和一九二九年那種市場流通性完全消失，一堆人被迫跳樓的慘狀相比，不可同日而語。

華爾街只是紐約下城區的一條街，這裏發生的問題，卻會影響全美國，甚至全世界。這是因為位於其中的投資銀行們，總是不斷開發出各種新的金融商品，尤其是衍生性金融商品。在景氣好時，這類商品有推升景氣的加分效果，總是被表揚；等到景氣下滑，這類商品反過來形成助跌效果，又被指責為拖累經濟的元兇，水能載舟亦能覆舟，成也蕭何敗也蕭何。這回次級房貸的前因後果，和二０００年爆發的安隆（Enron）案如出一轍。安隆在出事之前，也被稱為是創新的典範。

投資銀行將次級房貸販賣給美國各地的客戶，以及世界各地的客戶，當他們一出事，這些客戶手上握有的資產馬上縮水，甚至歸零。在景氣好時，美國向全世界出口「繁榮」和「創新商品」，當景氣反轉向下，美國變成向全世界出口「呆帳」和「經濟衰退」。如果美國政府撒手不管，這些投資人就求助無門，華爾街面臨的就不僅是資本破產，而是信用破產，後者是遠比前者嚴重的問題。即便美國國庫早已負債累累，仍舊得準備八千五百億美元來幫忙善後，這一筆錢估計也得靠發債來籌，但好歹美國政府不會破產。

這一次風暴終究會過去，所謂「史上最大」只是吸引眼球的說法，沒有實質意義。過一段時間華爾街這些投行還是會再想出新的衍生性金融商品，等到景氣回升後拿出來賣，屆時一樣會有各地的投資人買單，等到最不該買的人也滿手都是之後，又是一次崩盤的開始，然後又有幾家投行撐不下去破產，然後政府再出來救。

對創業家來說，目前真正該注意的，則是市場上的流通性減退（也就是要把產品，庫存和應收帳款轉成現金的時間會拉長），要取得資本也會越來越困難。關鍵不在於市場流通資本的減少，而在於信心的減少。用白話來說，自二００四年開始的這一波景氣，已畫上句點，接下來是清理泡沫的時候，資金會處於觀望，等到確立景氣回升後才會重新投入市場。

這件事的衝擊，在於股票上市的大門關上，新創公司有再好的故事題材，有再好的業績支撐，承銷商都很難包裝美化，拿到市場上販賣給投資人。對投資人而言，現在股票市場跌這麼慘，許多個股本益比都很低，要買股為什麼不在市場買舊股，卻要冒風險買新股？

當股票上市的大門關上，新創公司的重要退出機制也跟著關上，沒有退出機制，投資人投錢在新創公司的誘因也跟著降低，因為面對的是一個更加不可測的未來，那還不如選擇保留現金在手上，是最穩妥的作法。

一旦現金不再投入新創公司，代表創業家要得到支持也越來越困難，各種好的想法要得到嘗試的機會也越來越少，整個社會將趨於保守。美國《商業週刊》經濟學家邁克．孟岱爾稱此為「創新的枯竭」，是對整個社會進步最大的反制力量。

誰能想到，華爾街那些最好的頭腦們所想出來的創新商品，最終竟會扼殺了社會的創新力量。創業家們很少是經濟學者，對景氣迴圈也未必敏感，如今卻得有過冬天的準備。

好消息是，每一波景氣的發生，都對應著不同產業和不同原因，很難預測，但是每一波景氣的結束，都在金融和資本市場的危機中開始，極易觀察。這意味著等這一波次貸和投行的問題處理過後，新的景氣也在蘊釀中。但關鍵是，如果過不了這個冬天，春天來時也和你無關。

多賣一塊未必多賺一塊，多省一塊卻是多賺一塊。在景氣好時，新創公司比的是營收成長率，甚至花大錢砸出業績，因為此時市場的流動性大，取得資金相對也容易，不宜保守；景氣差時，則要調整戰略，比的是費用率誰降的更低，節省支出。

另一個好消息是，寒冬將同樣重擊你的競爭對手，以及隔絕新對手的加入，這使得生存下來本身，就意味著勝利。尤其是你經歷的是「史上最大金融危機」，這可不是天天能碰到的。